公司发布半年报：2023H1实现营收16.66亿元（-10.8%）、归母净利润4151万元（+0.6%），2023Q2实现营收9.09亿元（-10.4%）、归母净利润3883万元（-27.5%）。我们认为母婴，上半年公司利润表现受部分业务战略调整及同期较高基数影响有小幅下滑；但“精耕细作+生态拓展”则有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变母婴，预计公司2023-2025年归母净利润为1.05/1.26/1.49亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.06元，当前股价对应PE为21.5/17.9/15.1倍，维持“买入”评级。
分渠道看，2023H1公司门店/电商分别实现营收12.14亿元（-10.1%）/3.00亿元（-22.4%）。分产品看，奶粉类实现营收9.41亿元（-17.0%），降幅较大预计系战略调整背景下闭店数量较多且新生人口数量下滑；食品类实现营收1.57亿元（+19.1%）表现较好，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-2.8%/-16.9%/-3.3%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为27.89%（+0.01pct）同比基本持平。费用方面贝搏体育，2023H1公司的销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct，相对平稳。
公司深耕母婴市场，核心竞争力持续增强：（1）渠道方面贝搏体育，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合，优化低效门店、控制分布密度贝搏体育、迭代单店模型，截至2023H1公司共有门店460家（同比减少28家）贝搏体育，签约待开门店8家；公司积极发展线O即时零售、私域运营等亦有望助力成长。（2）品牌方面，公司通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵，自有品牌战略持续推进，2023H1公司合兰仕、多优等自有品牌销售收入同比+16.8%，占到集团总收入的11.0%。（3）产业布局方面，2023H1公司托育早教中心已实现月度盈利，经营持续向好。
